讓市場和監(jiān)管層對德方納米此次IPO存有“芥蒂”的，更還有在2018年中發(fā)生的那起震驚資本市場和整個磷酸鐵鋰電池行業(yè)的“沃特瑪危機(jī)”所帶來的“前車之鑒”。

3月19日，全新一屆發(fā)審委履職后的第二次IPO發(fā)審會即將召開，德方納米IPO申請則將成為當(dāng)日唯一一個擬上市項目接受審核。

在一周之前，申請IPO長達(dá)七年之久的天味食品作為新發(fā)審委履職后的第一單上會項目，最終順利過會，這一“開門紅”無形之間給了后來者諸多鼓勵，但德方納米想要將這一良好的過會勢頭繼續(xù)延續(xù)，情況則似乎并不容樂觀。

“德方納米IPO最大的問題還是在其行業(yè)本身存在的重大不確定性。”一位曾擔(dān)任過發(fā)審委員的資深中介人士向叩叩財訊透露。

公開資料顯示，德方納米主要生產(chǎn)納米磷酸鐵鋰和碳納米管導(dǎo)電液等納米級鋰離子電池材料，應(yīng)用其產(chǎn)品生產(chǎn)出的鋰電池主要用于新能源汽車行業(yè)。

在新能源車用的鋰電池行業(yè)中，最核心的技術(shù)即為提供能量的電池，經(jīng)過多年發(fā)展，國內(nèi)鋰電池市場最終形成了磷酸鐵鋰和三元鋰電池二者爭奪天下的局面。

但自2017年以來，隨著國家有關(guān)政策和磷酸鐵鋰電池的短板凸顯，磷酸鐵鋰電池市場不斷萎縮，造成產(chǎn)能過剩，價格不斷走低，而三元鋰電池則早已成為主流之選，在市場已經(jīng)占有絕對優(yōu)勢。

早在2016年便開始申請IPO的德方納米，其產(chǎn)品便是磷酸鐵鋰電池的有關(guān)電級正級材料。

“在過往很多案例中，監(jiān)管層對行業(yè)可能存在的周期性風(fēng)險或不確定性風(fēng)險判斷中往往都是一票否決，尤其是在近期，與德方納米同行業(yè)同類型的幾家相似企業(yè)，其IPO皆悉數(shù)被否決。”上述中介人士坦言，讓市場和監(jiān)管層對德方納米此次IPO存有“芥蒂”的，更還有在2018年中發(fā)生的那起震驚資本市場和整個磷酸鐵鋰電池行業(yè)的“沃特瑪危機(jī)”所帶來的“前車之鑒”。

1）難避“沃特瑪之殤”

雖然已經(jīng)過去了近一年多有余，但整個鋰電池行業(yè)至今提及起發(fā)生在2018年4月的那場“沃特瑪”的閃崩，依然心有余悸。

沃特瑪全名為深圳市沃特瑪電池有限公司。成立于2002年，曾是我國三家最著名的新能源電池生產(chǎn)商之一，除了人盡皆知的比亞迪（002594）， 2018年被熱炒的獨(dú)角獸公司寧德時代，那便是沃特瑪了。

2016年，A股上市公司堅瑞消防以52億元的價格全資收購沃特瑪后，搖身一變從一家做效仿設(shè)備的公司化身為一家未新能源汽車生產(chǎn)電池的企業(yè)，并改名為堅瑞沃能。

雖然2016年當(dāng)年沃特瑪并表后，為堅瑞新能貢獻(xiàn)了4.25億的凈利潤，但好景不長，2017年業(yè)績突然大幅變臉，甚至出現(xiàn)了數(shù)十億巨額虧損，由此，2018年初，更是引發(fā)了資金鏈緊張、巨額債務(wù)逾期、企業(yè)關(guān)門歇業(yè)等一系列連鎖危機(jī)。

沃特瑪?shù)碾E落，很大原因便歸咎于自身布局的失敗和自2017年以來鋰電池行業(yè)的政策和市場的調(diào)整。

沃特瑪是做磷酸鐵鋰電池起家的，因此數(shù)年來始終堅持磷酸鐵鋰電池。但隨著動力電池行業(yè)的發(fā)展，不耐低溫、能量密度相對小的磷酸鐵鋰電池正逐漸被市場淘汰。

眾所周知，新能源汽車行業(yè)的補(bǔ)貼政策是其行業(yè)中企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

進(jìn)入2017年，新能源汽車補(bǔ)貼政策進(jìn)行了調(diào)整，其中將電池能量密度作為一項重要的參考指標(biāo)進(jìn)行補(bǔ)貼。這便大大改變了我國動力電池市場格局，以高能量密度著稱的三元電池得到市場青睞，而這也給了磷酸鐵鋰電池市場致命的一擊，其需求再度萎靡。

在2016年國內(nèi)動力電池市場中，磷酸鐵鋰電池占曾比達(dá)64%，三元材料電池占市場份額僅比重為31%。

但到了2019年，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1月，我國磷酸鐵鋰電池裝機(jī)電量約1.4GWh，而三元電池裝機(jī)電量則約3.28GWh。

磷酸鐵鋰電池的不斷萎縮，這也同樣直接波及到了磷酸鐵鋰電池的上游行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年1-3季度，正極材料出貨量達(dá)18.4萬噸，其中三元材料出貨量9.57萬噸，占比50.2%。而磷酸鐵鋰出貨量為3.4萬噸，占比僅18.5%。

2018年以來，磷酸鐵鋰材料需求一度嚴(yán)重萎縮，價格也一跌再跌。至2018年第四季度，磷酸鐵鋰材料的主流價格在6萬元/噸左右，相比于2018年年初9-9.5萬元/噸的價格，同比下降35%左右。

磷酸鐵鋰電池正極材料正是德方納米的主業(yè)。

據(jù)德方納米招股書顯示，2017年前三季度，磷酸鐵鋰電池正極材料納米磷酸鐵鋰占其主營收入的93.43%。

這顯然很難讓德方納米規(guī)避“沃特瑪破產(chǎn)”所才來的資本警示。

2016年7月，堅瑞消防收購沃特瑪之初，趁著沃特瑪新能源電池的光環(huán)，更名后的堅瑞沃能股價一度沖高至13.51元（復(fù)權(quán)后），市值更是一度突破330億。

但隨著“磷酸鐵鋰電池危機(jī)”的到來，半年時間內(nèi)，堅瑞沃能股價最低下跌至1.28元，距離“仙股”僅一步之遙，跌幅達(dá)80%以上，市值曾一度最低跌至33億，蒸發(fā)數(shù)百億。

也許正是“沃特瑪破產(chǎn)”所帶來的“前車之鑒”，2018年，數(shù)家以生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池材料的“新能源”企業(yè)的IPO之旅皆鎩羽而歸。

2018年7月30日，安達(dá)科技終止其在創(chuàng)業(yè)板的上市申請并主動撤回申請文件。

安達(dá)科技與德方納米屬于同行業(yè)企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)亦為鋰電池正極材料制造業(yè)，主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)及銷售磷酸鐵、磷酸鐵鋰等鋰離子電池正極材料。

在此之前的2018年7月14日，凱金新能源IPO在發(fā)審會上被否，與安達(dá)科技、德方納米等生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池正級材料剛好相對應(yīng)的是，凱金新能源的主因則是鋰電池的負(fù)極材料。

不過，磷酸鐵鋰電池行業(yè)在進(jìn)入2019年之后，較去年同期感覺有所回暖。

對此，有資深行業(yè)行業(yè)人士分析認(rèn)為，隨著2019年-2020年新能源補(bǔ)貼加速退坡，新能源汽車企業(yè)為降低成本，又會重新投向價格便宜的磷酸鐵鋰電池懷抱中，由此，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量有望回升。

然而，值得注意的是，雖然補(bǔ)貼加速退坡或取消，這也將使得整個新能源汽車市場出現(xiàn)斷崖式下滑。

上汽集團(tuán)董事長陳虹指出，至2020年取消補(bǔ)貼時，新能源汽車下降的成本預(yù)計無法完全抵消補(bǔ)貼退坡的影響。2020年購置補(bǔ)貼取消，若無其他政策跟進(jìn)，新能源汽車購置成本將大幅上漲，中國新能源汽車市場可能出現(xiàn)40%左右的“斷崖式”下滑，其中純電動汽車可能下滑50%。

“德方納米要順利通過IPO發(fā)審，需要說服發(fā)審委相信下一個‘沃特瑪危機(jī)’不會爆發(fā)在其身上，但‘沃特瑪危機(jī)’的余波至今未了，行業(yè)人士和市場也對其‘談虎色變’，從發(fā)審委審慎的原則看，其過會前景充滿不確定性。”上述中介人士表示。

2）厲公子潛伏十年

如果此次德方納米幸運(yùn)通過IPO發(fā)審并最終成功上市，除了最初的幾位創(chuàng)始人兼一致行動人吉學(xué)文等人外，深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司將是最大的贏家。

公開資料顯示，德方納米前身深圳市德方納米科技有限公司成立于2007年1月，由自然人吉學(xué)文、楊海燕和王允實發(fā)起成立。

讓市場和監(jiān)管層對德方納米此次IPO存有“芥蒂”的，更還有在2018年中發(fā)生的那起震驚資本市場和整個磷酸鐵鋰電池行業(yè)的“沃特瑪危機(jī)”所帶來的“前車之鑒”。

就在德方納米成立僅兩年時的2009年3月，深港產(chǎn)學(xué)研便以1000萬元認(rèn)購其注冊資本11.111萬元。

一個月后的2009年4月，德方納米再度增資，深港產(chǎn)學(xué)研認(rèn)繳18.889萬元，獲得其18.889萬的注冊資本。

2010年3月2日，德方納米繼續(xù)增資，這一次產(chǎn)于增資的除了新增股東南山科創(chuàng)外，深港產(chǎn)學(xué)研也參與其中。

要指出的是，此次南山科創(chuàng)以增資價格為48.89元/一元出資額，共增資300萬元，獲得其61364元注冊資本，而深港產(chǎn)學(xué)研的增資價格卻依然僅為1元/一元出資額，共增資6818元。

對于同樣參與增資，卻價格差距如此之大，德方納米給出的解釋是“深港產(chǎn)學(xué)研旨在股權(quán)反攤薄，確保南山科創(chuàng)投資后，其持股比例仍然維持在10%。”

同樣在一個月后的2010年4月，拓邦股份以61.48元/一元出資額對其增資，同時，深港產(chǎn)學(xué)研依然以1元/一元出資額增資3696元。

2010年7月14日，德方納米原股東楊海燕又以300萬元的價格向深港產(chǎn)學(xué)研轉(zhuǎn)讓65060元的出資額，轉(zhuǎn)讓價格則僅為46.11元/一元出資額。

值得注意的是，這一價格不僅遠(yuǎn)低于三個月前拓邦股份對其的增資價61.48元，也低于早前南山科創(chuàng)的增資價格48.89元。

經(jīng)歷多次增資和股權(quán)變更后，在2016年德方納米申報IPO之前，深港產(chǎn)學(xué)研則以1319.94萬元的成本獲得了德方納米312.294萬股，位列德方納米第四大股東之列，平均每股成本僅為4.22元/股。

德方納米招股書顯示，其此次IPO欲發(fā)行不超過1069萬股，計劃募資9.95億。若按此計算，其發(fā)行價則約在93元/股。

這也就意味著，僅僅以其發(fā)行價計算，深港產(chǎn)學(xué)研所持有的德方納米股票市值便達(dá)近3億，回報率超過22倍。

深港產(chǎn)學(xué)研的來頭也不容小覷。

據(jù)公開資料顯示，深港產(chǎn)學(xué)研法定代表人為厲偉，其股權(quán)結(jié)構(gòu)中，自然人崔京濤持有其77.87%的股權(quán)。

厲偉即為國內(nèi)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧之子，而崔京濤即為厲偉之妻。

3）神秘自然人和估值一月漲兩倍的神話

實際上，迫切期待德方納米上市，并對其IPO抱有較大期許的，不僅僅是潛伏其中已經(jīng)十年的厲偉和他的深港產(chǎn)學(xué)研。

有意思的是，德方納米還曾創(chuàng)造過，僅一個月時間，估值上漲近兩倍的神話，而這背后便是上市IPO所帶來的資本溢價。

2015年8月26日，吉學(xué)文將其所持的15萬股轉(zhuǎn)給匯博紅瑞，該次轉(zhuǎn)讓的估值對應(yīng)為3.8億。

但到了2015年9月28日，吉學(xué)文再度向中歐盛世轉(zhuǎn)讓90萬股股份時，德方納米的估值則已經(jīng)達(dá)到了10億。

對于一個月時間估值的大增，德方納米則稱是“公司管理層決定從申報新三板轉(zhuǎn)向申報創(chuàng)業(yè)板，帶來公司整體估值的提升”。

同一個企業(yè)，經(jīng)營條件、盈利模式等皆未改變，就僅僅因為上市地的改變，估值便上漲了近兩倍之多。

享受這一估值聚變所帶來紅利的還有一位神秘的自然人——周俊玲。

2014年5月，周俊玲通過受讓創(chuàng)始人之一王允實的41.23萬出資額，成為了德方納米第9大股東，其此次受讓的總價為760萬元，對應(yīng)德方納米的整體估值為3.8億。

然而，早在2011年11月，德方納米進(jìn)行上一輪增資擴(kuò)股時，其估值便已經(jīng)為3.8億。

2015年9月，隨著德方納米估值達(dá)到10億，周俊玲僅僅一年時間，所持股份對應(yīng)的估值便達(dá)到2000萬，增幅達(dá)163%。

如果德方納米一旦上市成功，周俊玲的財富增長更加可觀。

在德方納米的招股書中，對于周俊玲的身份諱莫如深，僅表示其為外部投資者，看好發(fā)行人的未來發(fā)展前景，其資金來源為家庭積蓄。